Chủ Đề Nóng

MWG và 2 kịch bản cho cơ hội vào tháng 4/2020

 

Để mở đầu cho ý tưởng đầu tư này, tôi xin trích lại phát biểu của ông Nguyễn Đức Tài -  Chủ tịch MWG- trong một hội nghị Nhà đầu tư được tổ chức năm 2016, trong bối cảnh mà MWG mở cửa hàng với tốc độ chóng mặt, trên một con đường mà 3 cửa hàng MWG mở cách nhau chỉ vài trăm mét, lúc đó ai cũng nghi ngờ MWG mở cửa hàng để đẩy nhanh khoản phải thu, hàng tồn kho ghi nhận lợi nhuận ảo.

Nhưng qua năm tháng thì chiến lược MWG đã dần hình thành, MWG thời đó chiến lược là giành trước các mặt bằng đẹp để hiện thức hóa một chiến lược bán lẻ phức tạp -  Omnichannel hay Bán lẻ Đa kênh- mà bây giờ chúng ta vẫn chưa hiểu hết.

Omnichannel hay Bán lẻ Đa kênh chính là chia khóa mà giúp cho các nhà bán lẻ truyền thống có thể thích nghi, và vươn lên trong cuộc chiến với các nền tảng Thương mại điện tử, và ở Việt Nam, trong bối cảnh những Tiki; Lazada; Shopee; Sendo;… thi nhau đốt tiền, thì MWG với chiến lược phù hợp của mình đã và đang chứng minh rằng “MWG LÀ CÔNG TY DUY NHẤT BIẾT BÁN LẺ Ở VIỆT NAM” khi mà dù cho là những đối thủ kỷ cựu như: Nguyễn Kim; Thiên Hòa, Chợ Lớn;… dần bị bỏ lại phia sau, hay tập đoàn tư nhân lớn nhất Việt Nam là Vingroup cũng phải giải thể mảng bán lẻ hàng điện thoại, điện máy là VienthongA; Vinpro…

KẾT QUẢ KINH DOANH VÀ VỊ THẾ CỦA MWG VỚI CÁC BRANDS

MWG công cố KQKD năm  2019  tăng  mạnh với doanh thu thuần đạt 102.174 tỷ đồng, tăng 18,1% so với cùng kỳ và lợi nhuận thuần đạt 3.834 tỷ đồng, tăng 33,2% so với cùng kỳ. Tuy vậy, MWG chỉ hoàn thành 95.12% kế hoạch doanh thu và vượt 7.36% kế hoạch lợi nhuận đề ra đầu năm 2019.

Có thể thấy, giai đoạn từ 2014-2018, MWG đạt mức tăng trưởng CAGR doanh thu 30.31%, và Lợi nhuận gộp ở mức 62.66%, LNST ở mức 14.79%. Tuy nhiên, khi mà năm 2019 MWG đã nắm giữ 48% thị phần điện thoại di động, 38% thị phần điện máy thì tốc độ tăng trưởng của MWG có dấu hiệu chững lại.

Năm 2020 được dự báo, MWG sẽ đạt doanh thu 123.821 tỷ (+20%) và LNST đạt 4.854 tỷ (+26.6%). Thep đó, EPS 2020F ở mức 10.477 đồng/CP.

Tuy vậy, nhìn vào KQKD theo quý, chúng ta sẽ có 1 bất ngờ ở Biên lợi nhuận gộp.

Sau nhiều năm biên lợi nhuận gộp của MWG nằm ở mức 16.5%-17.5%, thì bất ngờ tới Q3/2019, biên lợi nhuận gộp của MWG bất ngờ tăng lên 19.4% và Q4/2019 đạt mức 21.1%. Nhiều báo cáo giải thích rằng, lý do biên lợi nhuận gộp tăng là do MWG đã tìm cách tối ưu lại cửa hàng, sản phẩm, bán nhiều sản phẩm có mức sinh lợi cao hơn, tất cả điều này đúng nhưng chính xác hơn là MWG đã thay đổi cách hạch toán chi phí vận chuyển từ nhà cung cấp đến kho của MWG. Từ tháng 8/2019, chi phí vận chuyển được hạch toán vào chi phí bán hàng & quản lý thay vì giá vốn hàng bán.

Việc MWG chuyển chi phí vận chuyển từ Giá vốn hàng bán sang Chi phí bán hàng và quản lý là phù hợp với thông lệ quốc tế, điều này ý nghĩa là MWG đã và đang cơ cấu dần chuẩn bị cho chuẩn kế toán quốc tế IFRS.

Vậy việc chuyển chi phí như vậy sẽ giúp cho MWG có biên lợi nhuận gộp đẹp hơn, tại sao MWG không làm từ sớm mà mãi tới 08/2019 mới thực hiện? Câu trả lời là động thái này cho thấy vị thế MWG với các Brands như: Samsung; OPPO; Huawei;… đã lớn hơn. Trước đây, MWG để biên lợi nhuận gộp để có thể than thở với Brands rằng mình lời ít, các Brands tăng thêm chiết khấu, khuyến mãi hỗ trợ cho MWG. Còn bây giờ, khi mà MWG đã lớn, có vị thế thì MWG đàm phán với Brands rằng: với doanh số MWG mang lại cho Brands như vậy, MWG xứng đáng được chiết khấu cao hơn, chứ không còn phải than thở và xin thêm nữa.

Bên cạnh lợi thế theo quy mô, MWG sẽ cơ cấu lại cửa hàng, sản phẩm và chúng ta có thể kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận sẽ được cải thiện trong các năm tới.

TRIỂN VỌNG KINH DOANH TRUNG VÀ DÀI HẠN: BÁCH HÓA XANH, 5G VÀ IoT

Bất chấp việc xu hướng tiêu dùng điện thoại và đồ điện tử có phần chùng xuống, chuỗi TGDĐ và ĐMX tiếp tục tăng trưởng tích cực ở các mặt hàng chủ lực và gia tăng thị phần mảng bán lẻ điện thoại lên 48% (2018 là 45%) và 38% của mảng đồ điện tử tiêu dùng (2018 là 35%). Tổng doanh thu năm 2019 của hai chuỗi đạt 91.446 tỷ đồng, tăng 11,3% sv cùng kỳ và chiếm 88.63% tổng doanh thu của MWG.

Động lực tăng trưởng dài hạn của MWG sẽ là Bách hóa xanh, nhưng đó là câu chuyện sau 5 năm nữa, khi mà kế hoạch đóng  góp vào doanh thu 2020 và 2021 chỉ lần lượt 20% và 31%, còn mốc hòa vốn liên tục bị trì hoãn do tốc độ mở cửa hàng và kho trung tâm để đánh chiếm ra khu vực Nam trung bộ và xa hơn là cả nước.

MWG cũng đẩy mạnh bán đồng hồ, nhưng doanh thu đồng hồ cả năm 2019 chỉ 800 tỷ, chiếm 0.78% tổng doanh thu.

Vì vậy, trước mắt và trong vòng 5 năm tới, TGDĐ và ĐMX vẫn là đầu tàu kéo con tàu MWG đi lên, dù tổng tỷ trọng đóng góp doanh thu 2 mảng này sẽ giảm dần trong các năm tiếp theo.

Vậy mảng TGDĐ và ĐMX có gì để kỳ vọng, khi mà thị trường đang được đánh giá đã bảo hòa?

Về trung hạn, đó chính là làn sóng 5G và Internet of Things (IoT). Trong quá khứ, khi công nghệ 4G bắt đầu phổ biến từ năm 2012, nhu cầu về điện thoại thông minh đã tăng mạnh. Đặc biệt, khu vực Châu Á - Thái Bình Dương đã chứng kiến sản lượng tiêu thụ điện thoại 4G tăng vọt (CAGR 2012-18 là 129%).

Ericsson dự đoán rằng, 5G sẽ sẽ phủ sóng tới 65% dân số toàn cầu vào cuối năm 2025, và xử lý 45% lưu lượng dữ liệu di động toàn cầu. Tăng trưởng nhanh nhất được dự báo là tại Bắc Mỹ với 74% thuê bao di động tại khu vực này dùng mạng 5G vào cuối năm 2025, đứng sau đó là Đông Bắc Á với 56%, và châu Âu 55%, còn Đông Nam Á và Châu Đại Dương thuê bao 5G được kỳ vọng chiếm 21% tổng thuê bao của khu vực này vào năm 2025.

Đặc biệt, Việt Nam đang gấp rút triển khai công nghệ 5G và Viettel - nhà mạng di động lớn nhất nước, đã thử nghiệm 5G tại Hà Nội và TP HCM và có kế hoạch thương mại hóa 5G vào năm 2020, là cơ sở để MWG sẽ là một trong những nhà bán lẻ điện tử hưởng lợi chính ở Việt Nam khi mà làn sóng dịch chuyển từ điện thoại 4G sang 5G, cũng như các thiết bị IoT như: Tivi, tủ lạnh, điều hòa, bếp,…

TRIỂN VỌNG 2020: TẬN DỤNG LỢI THẾ QUY MÔ; YẾU TỐ MÙA VỤ VÀ EURO 2020

 Thuận lợi:

Với việc tăng thị phần từ 45% năm 2018 lên 48% năm 2019, MWG sẽ còn kỳ vọng giành thêm được thị phần, khi mà đối thủ Vinpro + VienthongA đã chia tay thị trường bán lẻ điện thoại, điện máy.

Tiếp tục mở rộng cửa hàng, tận dụng lợi thế quy mô và tối ưu hóa hệ thống cũng như sản phẩm cải thiện tỷ suất lợi nhuận.

Yếu tố mùa vụ khi vào mùa nóng hàng năm.

Vòng chung kết EURO 2020 sẽ diễn ra từ 12/06-1/07 năm 2020, sẽ thúc đẩy nhu cầu mua Tivi bên cạnh các thiết bị điện lạnh vào mùa nóng.

Rủi ro:

Dịch viêm phổi cấp do chủng virus Corona có tên Covid-19 hiện nay vẫn chưa được khống chế sẽ ảnh hưởng tới kinh tế toàn cầu cũng như Việt Nam. Việc người dân hạn chế tới các khu vực đông người như turng tâm mua sắm, và mối quan tâm chú ý tới dịch bệnh sẽ làm giảm sức hút tới các vấn đề khác cũng như các chương trình khuyến mãi quảng bá sản phẩm mới của các Brands, sẽ ảnh hưởng không tốt tới MWG.

Kết luận:

Dù còn rủi ro do Covid-19, nhưng rõ ràng có rất nhiều yếu tố thuận lợi đang ủng hộ MWG trong năm tài chính 2020.

Chúng tôi dự báo doanh thu thuần cho năm 2020 đạt 123.821 tỷ đồng, tăng 20% và lợi nhuận thuần đạt 4.854 tỷ đồng, tăng 26,6%. Tương ứng mức EPS 2020F là 10.477 đồng/CP.

Giá mục tiêu cho MWG năm 2020 là: 146.678 đồng (+32.7% ở mức giá đóng cửa ngày 19/2/2020), ở mức P/E 14 lần cho công ty bán lẻ hàng đầu Việt Nam, do ảnh hưởng của Covid-19.

 

PHÂN TÍCH KỸ THUẬT:

Tổng SLCP lưu hành

453,254,547

Free float

46,669,322

KLGD bình quân 10 phiên

553,513

KLGD Bình quân/Free float

1.2%

 

Cổ phiếu MWG đang vận động trong kênh tăng giá từ 2014 tới nay, tuy nhiên, tốc độ tăng đã suy giảm từ 2018, điều này phản ánh đúng về việc MWG đã không còn duy trì được mức tăng trưởng doanh thu CAGR 30% nữa.

Dự báo 2020, mức tăng trưởng doanh thu chỉ còn 20%, và bắt đầu có sự cải thiện ở tốc độ tăng trưởng của lợi nhuận.

MWG chịu ảnh hưởng rất nhiều ở yếu tố seasonal khi mà giá thường bắt đầu tăng vào tháng 4 hàng năm (hình chữ nhật kẻ dọc trên price chart).

 

Trường hợp 1

Trường hợp 2

Xác suất xảy ra

70%

30%

Giá mua

93-95

117-120

Giá mục tiêu

143-145

260

Tỷ suất lợi nhuận

53%

116.70%

Cutloss

<90

<100

 

Nguồn Lê Trọng Đại