Chủ Đề Nóng

HBC- Một câu chuyện tình

 

Liên quan những tin đồn bê bối:

Giai đoạn 11/2017 tới đầu 2018, Công ty cổ phần Tập đoàn Xây dựng Hoà Bình (HOSE: HBC) đã bị vướng vào khá nhiều tin đồn:

Sau khi ông Khải Silk bị phát hiện gian lận trong bán hàng Trung Quốc thì HBC cũng bị tin đồn Khải Silk xù nợ trị giá 2.500 tỷ.

Tin đồn Khải Silk chưa chấm dứt thì lại tin đồn HBC liên quan tới Phan Văn Anh Vũ (Vũ Nhôm)

Tất cả những tin đồn này tới dồn dập trong thời gian ngắn, khiến cho cổ phiếu HBC lao dốc từ đỉnh xấp xỉ 42.000/Cp (sau chia  cổ tức) xuống đáy 15.000/cp vào đầu 01/2019, có thể nói những tháng cuối năm 2017 và cả năm 2018 là bão tố đối với cổ đông nắm giữ cổ phiếu HBC, khi mà cổ phiếu giảm tới xấp xỉ 65% trog hơn một năm qua.

  1. Tất cả thông tin HBC bị xù nợ trên đều được đồn đoán bởi các yếu tố chủ quan và khách quan, và cũng đến từ chính HBC, khi mà chính sách kinh doanh của công ty:
  2. Tài trợ nợ cho chủ đầu tư, khiến cho tỷ lệ nợ/vốn cao, lãi vay ngân hàng ăn vào lợi nhuận.
  3. Các khoản “phải thu từ khách hàng” và “phải thu theo tiến độ KH hợp đồng XD” tăng mạnh, khiến cho nghi ngại bị xù nợ càng thêm ám ảnh nhà đầu tư, dù cho những đính chính công bố thông tin từ HBC.
  4. Việc phát hành cho đối tác chiến lược bị trì hoãn, khiến cho kế hoạch mở rộng hoạt động ra nước ngoài và nâng cao năng lực bị giới đầu tư nghi ngờ tính khả thi.

Chính những thông tin trên, kết hợp với những tin đồn thất thiệt trên thị trường đã khiến cho giới đầu tư lo ngại, dù tăng trưởng doanh thu, lợi nhuận của HBC luôn đạt được những kỷ lục mới, cổ tức tiền và cổ phiếu luôn duy trì ở mức cao hàng năm.

Xác định vấn đề:

Giai đoạn từ 2014-2018, doanh thu HBC tăng trung bình 54%/năm, Lợi nhuận sau thuế tăng trung bình 155.6%/năm) và được quản lý bằng bởi những công nghệ cao nhất trong ngành xây dựng: như quản lý dự án theo thời gian thực toàn bộ các công trình đang thi công, nghiên cứu Blockchain hạn chế tính quan liêu hành chánh trong giải quyết giấy tờ,… khiến cho HBC không bị mất kiểm soát dù phát triển quá nhanh.

Tuy nhiên, với cổ đông trung thành, họ cần một HBC phát triển bền vững, chứ không phải chạy theo mức tăng doanh thu lợi nhuận cao khủng khiếp như vậy.

Một phần, HBC giảm nhiều như vậy tới từ chính sách kinh doanh đồng hành cùng chủ đầu tư của mình, khi chủ đầu tư gặp khó khăn, HBC sẵn sàng ứng trước để thi công và gánh rủi ro về phía mình, mà tiêu biểu chính là hai khoản mục:

  1. “Phải thu từ khách hàng” là các khoản phải thu đã hoàn tất hồ sơ thanh toán được xác nhận bởi chủ đầu tư và đã tiến hành xuất hóa đơn. Do đó, khách hàng có nghĩa vụ phải thực hiện thanh toán cho HBC theo các điều khoản hợp đồng, và HBC cũng cơ chế xử lý thanh toán muộn theo hợp đồng đã ký.
  2. “Phải thu theo tiến độ KH hợp đồng XD” là các khoản phải thu mà HBC yêu cầu được nhận khi hoàn thành công việc với xác nhận của bên tư vấn giám sát nhưng chưa được Chủ đầu tư xác nhận và chưa xuất hóa đơn.

Lắng nghe cổ đông, cộng đồng đầu tư:

Sau khi nhanh chóng có những thông điệp rõ ràng, nhanh chóng trấn an Nhà đầu tư trước những thông tin thất thiệt:

http://hbcr.vn/storage/pdf/report/20171102114837.pdf

http://hbcr.vn/storage/pdf/report/20171110074204.pdf

Thì HBC đã nhanh chóng đưa ra những giải pháp khắc phục vấn đề tồn đọng ở trên:

  1. Giảm khoản phải thu từ khách hàng và Phải thu theo tiến độ KH hợp đồng XD
  2. Giảm nợ nay, hạn chế đứng ra gánh nợ cho chủ đầu tư, chỉ thi công khi chủ đầu tư trả tiền đúng tiến độ thi công.
  3. Tích cực đàm phán phát hành cho đối tác chiến lược nước ngoài, nếu không thì sẽ bán bớt tài sản là cổ phần tại các dự án đầu tư BĐS.

Kết quả:

Doanh thu thuần năm 2018 đạt 18.201 tỷ đồng tăng trưởng 13,5% với các dự án xây dựng nhà ở cao tầng và các dự án xây dựng thương mại vẫn đóng góp nhiều nhất vào doanh thu.

Giá trị hợp đồng ký mới tăng mạnh – Giá trị hợp đồng ký mới tăng đạt 23.000 tỷ đồng (tăng 23,4% so với năm 2017); theo đó tổng giá trị hợp đồng đã ký nhưng chưa thực đạt 24.583 tỷ đồng (tăng 28,8% so với năm 2017).

Lợi nhuận gộp gần như không đổi và đạt 1.692 tỷ đồng (tăng trưởng 0,3%), tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 9,3% (năm 2017 là 10,5%), dự kiến 2019 tiếp tục giảm còn 9.2%.

LNST của cổ đông công ty mẹ giảm mạnh 25,9% so với năm 2017 – LNST của cổ đông công ty mẹ là 637 tỷ đồng, giảm 25,9%, theo đó EPS là 2.945 đồng

 Có thể nói, HBC có 1 năm kinh doanh kém khởi sắc như vậy, là do HBC đã quyết liệt trong việc khắc phục các vấn đề tồn đọng ở trên, để có thể quay lại quỹ đạo phát triển bền vững:

Tổng nợ là 4.342 tỷ đồng (giảm 5,9% so với năm 2017), trong đó nợ ngắn hạn chiếm 93,8%. Tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu là 1,5 lần (năm 2017 là 1,9 lần). cũng lưu ý rằng do dòng tiền mặt tăng lên trong tháng 1, công ty đã tăng chi trả nợ vay và dư nợ vào cuối tháng này là khoảng 3.868 tỷ đồng, giảm 12,3% so với đầu năm.

Trong năm 2018, vòng quay các khoản phải thu (bao gồm cả “phải thu từ khách hàng” và “phải thu theo tiến độ KH hợp đồng XD”) tăng từ 180 ngày lên 206 ngày. Tuy nhiên, lưu ý rằng vào cuối năm 2018, cơ cấu phải thu ngắn hạn đã có sự thay đổi lớn. Cụ thể, “phải thu theo tiến độ KH hợp đồng XD” giảm mạnh 12,1% xuống 4.107 tỷ đồng (giảm lần đầu kể từ năm 2014) và chiếm 37,0% tổng phải thu ngắn hạn so với mức 50,9% trong năm 2017.

Trong năm 2017, việc HBC ghi nhận giá trị lớn vào tài khoản “Phải thu theo tiến độ KH hợp đồng XD” đã gây ra khá nhiều lo ngại trên thị trường về rủi ro  thanh toán và chất lượng của doanh thu ghi nhận. Do đó việc thay đổi này là tích cực.

Bán dự án bất động sản:

Ban đầu, nếu chưa tìm được đối tác chiến lược, thì HBC phải bán một số dự án BĐS để bổ sung vốn kinh doanh, tuy nhiên như chúng tôi được biết, công ty đã thay đổi kế hoạch này và tiếp tục phát triển một dự án trong số 3 dự án dự kiến chuyển nhượng. Hiện tại công ty vẫn đang tìm kiếm NĐT mua lại hai dự án khác. Và thông tin cụ thể về các dự án này như sau:

  1. Dự án 1C – Dự án này nằm tại số 1C Tôn Thất Thuyết, Phường 4, TPHCM – Tổng diện tích đất: 5.286 m2. Ước tính lợi nhuận từ bán cổ phần ở dự án này là khoảng 155 tỷ đồng.
  2. Dự án Long Thới – Dự án này nằm tại Long Thới, Nhà Bè, TPHCM với tổng diện tích đất là 30.209 m Công ty đã thay đổi kế hoạch ban đầu, thay vì chuyển nhượng đã đầu tư phát triển dự án này. Toàn bộ các số căn của dự án đã được bán và hoạch toán doanh thu sẽ rơi vào năm 2020 khi tiến hành bàn giao nhà.
  3. Dự án Phước Lộc Thọ - Dự án này nằm tại Phước Lộc Thọ, Nhà Bè, TPHCM với tổng diện tích đất là 40.058 m2. HBC ước tính tổng lợi nhuận từ bán 48% cổ phần ở dự án này là khoảng 100 tỷ đồng.

Như vậy, điều đó cho thấy, các phát biểu về Nhà đầu tư chiến lược gần đây sẽ được báo cáo và trình Đại hội đồng cổ đông trong kỳ họp thường niên năm 2019 tổ chức vào tháng 4/2019. Dự kiến, việc phát hành cổ phần riêng lẻ cho đối tác ngoại sẽ hoàn tất trong quý 2/2019 là khả thi:

http://s.cafef.vn/hbc-293430/hoa-binh-chuan-bi-phat-hanh-co-phieu-cho-doi-tac-chien-luoc-thang-1-thu-hoi-2900-ty-dong-cong-no.chn

Qua cơn bĩ cực, tới hồi thái lai:

Như vậy, với những động thái nói đi đôi với làm trong thời gian quan, mà kết quả đã phản ánh một cách rõ ràng ở các khoản mục Nhà đầu tư quan tâm trên BCTC, có thể nói, HBC đang quyết tâm trở lại vị trí công ty đầu ngành trong lĩnh vực xây dựng.

Với một chiến lược kinh doanh mới thận trọng hơn, một cơ cấu tài chính an toàn hơn, và đặc biệt là một đối tác chiến lược là công ty hàng đầu trong ngành xây dựng, đẳng cấp quốc tế với tiêu chí đồng hành, chia sẻ kinh nghiệm, công nghệ như mong muốn của ban lãnh đạo HBC, chứ không phải là 1 quỹ đầu tư tài chính đã chuẩn bị trở thành hiện thực.

Thì chúng ta có thể hy vọng về một HBC sẽ quay trở lại mạnh mẽ hơn trong thời gian tới.

Cho năm 2019, dự báo doanh thu thuần đạt 20.335 tỷ đồng (tăng trưởng 11,7%) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 697 tỷ đồng (tăng trưởng 9,4%).

Uớc tính giá trị hợp lý của cổ phiếu HBC là 24.300đ, tương đương P/E dự phóng là 7,6 lần. sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền với WACC là 9,9% và tốc độ tăng trưởng dài hạn là 3%.